荆强
2019-05-20 10:16:33

自2012年9月美联储第三轮量化宽松政策启动以来,全球市场受到充足的流动性供应的推动。 然而,以前有利的全球流动性环境的经验应该告诉我们,这些有利的环境不会永远持续下去。 我们还应该从经验中吸取教训,当全球流动性不再充足时,市场再次变得无法容忍经济和政治基础不良。

鉴于这一经验,必须感到遗憾的是,在过去两年中,欧洲决策者没有充分利用喘息的空间,更有利的全球市场条件使他们采取可能使欧元成为可能的结构性经济措施。更坚实的立足点。 相反,他们通过消除市场压力让自己陷入虚假的安全感。 可悲的是,一旦美联储开始实现利率正常化进程,这必然会增加欧元区经历又一次危机的风险。

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在过去两年中,美联储将其资产负债表空前扩张至目前超过4.25万亿美元的规模,这导致全球流动性状况非常有利。 这些有利条件反过来推动了所有高风险产品的强劲全球市场反弹,并使欧洲债券收益率恢复到危机前的水平。 尽管欧洲经济外围国家的债务和政治基本面明显恶化,但他们已经这样做了。

在欧元区最严重的经济脆弱性中,其外围国家的公共财政状况非常糟糕。 根据欧盟统计局的数据,截至2014年第一季度末,希腊的公共债务占GDP比率高达174%,爱尔兰,意大利和葡萄牙的这一比例高达130%。 更令人不安的是,这些比率几乎没有出现稳定的迹象,这些比率在过去一年中在希腊上升了15个百分点,在意大利和葡萄牙都上升了5个百分点。

人们可能会认为,那些不断上升的债务比率会使欧洲政策制定者摆脱目前对欧洲主权债务危机再次发生风险的自满情绪。 在欧洲贫困的经济复苏似乎已经失去动力以及乌克兰和中东地区的地缘政治风险加剧可能会进一步破坏经济复苏的情况下,情况尤其如此。 在大型产品和劳动力市场差距已经推动欧洲走向彻底的价格和工资通缩的情况下,似乎也是如此。

在名义收入增长很少或没有增长的情况下,欧洲外围国家如果要恢复公共债务可持续性,就必须产生比现在更高的一级预算盈余。 然而,似乎还不清楚这些国家在政治崩溃和经济遭受严重紧缩疲劳的情况下是否能够在政治上做出这样的财政努力。 欧元紧缩中的新一轮预算紧缩政策是否会对改善欧洲外围国家的公共财政状况起到很大作用似乎也值得怀疑,因为它可能只会推动这些经济体进一步陷入衰退。

考虑到欧洲不稳定的债务和政治基本面,欧洲政策制定者的自满情绪似乎依赖于两个可疑的前提。 首先,全球流动性状况将在很长一段时间内保持充足。 第二个问题是,如果欧洲市场变得粗糙,市场将继续认为欧洲央行(ECB)将在那里支持任何成员国面临真正的金融市场压力。

可悲的是,所有的线索似乎都指向了这两个场所将会变得非常错误的方向。 毕竟,美联储已经明确表示它打算在2014年10月之前退出量化宽松政策,并且一旦美国失业率下降到美联储所希望的水平,它就准备开始加息。 就欧洲央行债券购买计划的首次公布而言,欧洲央行已经明确表示,它只会购买那些准备接受经济调整计划的成员国的债券。 考虑到国内政府对欧洲外围国家的预算紧缩和结构性经济改革的强烈抵制,欧洲央行未能做出如此大规模的购买行动,这一点尚不清楚。

随着时间的推移,人们不得不希望欧洲央行尽快采取积极的量化宽松措施,以振兴欧洲萎靡不振的经济复苏。 人们也不得不希望欧洲政策制定者加倍努力建立银行业联盟,欧元区的盈余国家将采取更为宽松的财政政策立场,努力为欧洲经济周边国家提供急需的支持。 因为如果欧洲政策制定者不朝这个方向快速行动,那么一旦美联储明年开始加息,我们就应该开始为欧洲主权债务危机的另一次,可能更加恶毒的一轮做准备。

Lachman是美国企业研究所的常驻研究员。 他曾担任国际货币基金组织政策制定和审查部副主任以及所罗门史密斯巴尼的首席新兴市场经济策略师。